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2025年金融博士复试题库及答案

一、金融基础理论与前沿发展

1.如何评价Fama-French五因子模型相较于CAPM的改进？其在中国A股市场的解释力是否存在显著局限性？请结合2020年后的实证研究说明。

答：Fama-French五因子模型（2015）在三因子模型（市场、规模、价值）基础上加入盈利能力（RMW）和投资模式（CMA）因子，旨在更全面捕捉资产定价中的系统性风险。相较于CAPM仅考虑市场风险溢价，五因子模型通过引入公司基本面信息，理论上能更好解释“规模溢价”“价值溢价”等异象。但在中国A股市场，其解释力存在三方面局限性：一是A股散户占比高，情绪驱动的短期交易行为可能弱化基本面因子的长期定价作用。2022年张宇等基于2018-2021年数据的研究显示，五因子模型对小市值成长股的超额收益解释力仅为42%，显著低于美股市场的65%；二是中国上市公司存在“政策市”特征，如科创板设立、北交所扩容等制度性事件会产生额外的“制度溢价”，未被五因子模型纳入；三是盈利能力因子（RMW）在A股中与“壳价值”效应冲突——部分低盈利公司因重组预期被高估，导致RMW因子系数不显著。

2.行为金融学视角下，“处置效应”在数字金融时代是否呈现新特征？请结合个人投资者交易数据（如2023年某头部券商APP用户行为报告）说明。

答：数字金融时代，处置效应（投资者倾向过早卖出盈利资产、过