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锚定效应在IPO定价中的截面差异

一、锚定效应与IPO定价的理论基础

（一）锚定效应的核心内涵

锚定效应是行为金融学领域的经典理论，由卡尼曼和特沃斯基提出，指个体在不确定情境下做出决策时，会先以某个容易获取的初始信息为“锚点”，随后仅对锚点进行不充分的调整，最终决策结果显著偏向初始锚点（KahnemanTversky,1974）。这一理论打破了传统金融学中“理性人”假设，揭示了人类决策过程中的认知偏差：当个体缺乏足够信息或对判断对象认知不足时，初始锚点会成为决策的核心依据，且调整幅度往往无法摆脱锚点的束缚。后续众多研究进一步验证了锚定效应的普遍性，其不仅存在于日常消费、谈判等场景，也广泛影响着资本市场中的各类定价行为。

（二）IPO定价中的锚定效应机制

首次公开募股（IPO）定价是典型的不确定情境决策过程：IPO公司为首次进入公开市场，缺乏历史交易数据，其内在价值难以被精准评估，参与定价的承销商、询价机构及投资者均需要依赖外部信息辅助判断。在这一过程中，锚定效应主要通过三个路径发挥作用：一是预披露价格锚定，承销商会在询价前发布预披露价格区间，该区间会成为询价机构报价的核心锚点，最终发行价通常不会大幅偏离预披露区间（王志强等,2009）；二是可比公司估值锚定，承销商和投资者会选择同行业、同规模的已上市公司作为可比对象，以其市盈率、市净率等指标为锚，推导IPO公司的合理价格（B