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市场动量效应的行为金融学解释与投资策略

一、市场动量效应的基本内涵与现实表现

（一）动量效应的核心定义与理论溯源

市场动量效应指的是金融市场中存在的一种价格惯性现象：过去一段时间内表现优异的资产（通常被称为“赢家资产”），在未来一段时期内仍能维持相对较好的收益表现；而过去表现不佳的资产（“输家资产”）则会继续保持低迷走势。这一现象与传统金融理论中的有效市场假说形成鲜明冲突——有效市场假说认为资产价格已经充分反映所有公开信息，投资者无法通过历史价格获取超额收益，但动量效应的普遍存在打破了这一假设，引发了学界对市场非理性行为的深入探讨。

最早对动量效应进行系统性实证研究的是Jegadeesh和Titman（多年前），他们通过对美国股市多年的交易数据进行分析发现，若构建“买入过去3-12个月收益率排名靠前的股票、卖出同期收益率排名靠后的股票”的投资组合，该组合在后续3-12个月内能够获得稳定的超额收益，平均每月超额收益约为1%。这一研究结果不仅证实了动量效应的存在，也为后续行为金融学解释这一现象奠定了现实基础。

（二）动量效应的跨市场与跨周期表现

动量效应并非仅存在于股票市场，而是具有跨市场的普遍性。在商品期货市场，Gorton等（近年）的研究显示，过去几个月价格持续上涨的期货合约，在未来一段时间内继续上涨的概率显著高于随机水平；而债券市场中，信用评级较高、过去收益率表现较好的债券，也会