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乘用车：如何看待中国品牌HEV的全球突破？

核心观点：

l国内：如何看待乘用车HEV渗透率的增长空间？政策端PHEV购置税优惠退坡+需求端日系已培育消费者认知+供给端“中国智能HEV”新车上市，国内乘用车HEV渗透率有望加速提升。我们预计26/27/28年国内HEV渗透率将分别为6%/8%/12%，其中26年HEV渗透率预计将翻倍提升，主要是由于新增HEV供给将平替26年退出市场的100km续航以下的PHEV（24-25年乘用车100km以下的PHEV车型销量分别为79.5/76.0万辆）。预计28年国内乘用车HEV渗透率有望进一步加速提升，主要系：（1）PHEV将从28年起不再继续享受购置税优惠，HEV车型在购置成本上的优势加强；（2）将持续转化燃油车基盘用户，凭借无需改变消费者习惯+更省油的优势突破燃油车的最后“堡垒”。

l复盘：全球HEV乘用车市场寡头垄断，丰田汽车份额超50%赚取行业超额利润。根据丰田汽车财报，丰田汽车2025年HEV车型销量占比提升至40.9%，同比+0.6pct。丰田汽车HEV车型毛利率显著高于燃油车4-5%，超额利润显著主要是由于丰田汽车全球HEV市场份额超50%，依托寡头垄断格局享有行业超额盈利。

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