迎峰度夏前，动力煤库存能累起来吗？.docxVIP

1

行业评级推荐（维持）

行业评级推荐（维持）

投资要点：

投资建议：当前煤价处于上涨中继，北港5500大卡报价在830元/吨附近，市场对后续节奏出现分歧。我们结合霍尔木兹海峡扰动下的海外发运结构变化、天然气短供驱动沿海煤电、厄尔尼诺对水电出力的潜在压制三大关键变量，继续积极看多煤价。年内北港5500大卡煤价合理区间预计700-900元/吨，中枢约800元/吨。若霍尔木兹海峡封锁持续、或厄尔尼诺强度高于预期，价格区间上沿仍有继续上调的可能。重点推荐：兖矿能源、新集能源、电投能源、晋控煤业、山煤国际、陕西煤业、中煤能源、中国神华。

亚太抢煤：海外发运结构生变，中国进口端承压。按照亚太各国霍尔木兹LNG采购量和煤电理论替代率测算，亚太地区(除中国)煤代气理论拉动电煤约7209万吨(Q5500)。2026年1-19周，主要产煤国(印尼+澳大利亚+俄罗斯+南非)对中国发运量同比-14%，实际估算-10%，对应中国进口减量约983万吨(年化2689万吨)。韩国、泰国、巴基斯坦在中高卡品质煤源紧张的情况下愿意支付溢价锁定货源，是抢煤的主要力量：印尼6月可供装船货源有限、RKAB配额执行较严，进一步压缩中国进口空间。

煤代气：广东LNG缺口转化为沿海煤电增量。2025年中国从卡塔尔