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MLCC更新：AIServer持续挤压产能，MLCC景气周期开启

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投资要点INVESTMENTHIGHLIGHTS

lMLCC行业一直被认为是周期成长行业，上行周期价格弹性巨大，复盘过去两轮MLCC行情：供给端的变化为主要矛盾，伴随需求端的稳健增长，形成供需缺口后价格上涨，上涨过程中渠道和终端增加库存，进一步拉动价格上行，直至较高库存遇到需求放缓，行业迎来拐点。

lAI驱动的数据中心需求十分强劲：由于AIServer功率提升，对高容小尺寸MLCC需求大幅增加，从通用服务器到八卡服务器、再到机架服务器，单卡对应MLCC需求量数倍增长。我们测算，2028年AIServer用MLCC量超过2000亿只，考虑到AIServer用MLCC规格较高，单体对产能消耗是常规MLCC的4-7倍，叠加通用服务器需求快速增长，我们测算数据中心用MLCC在2028年等效出货量超过2万亿只，占整体的20%-25%，带动行业需求增速在2027-2028提升至15%以上，2023-2026年增速在10%以下。

l新一轮景气周期开启：供给端由于过去几年行业增速缓慢，主流玩家扩产谨慎，由于设备、原材料的限制，短期也难以开出大量新产能，我们预计下半年行业供求关系更为紧张，明后年形成明显的缺口。目前全球核心玩家均实现较高稼动率，部分玩家启动涨价