食品饮料行业中期行业策略报告：筑底修复，新方向和传统龙头配置窗口期开启.pdf

食品饮料团队•中期行业策略报告

筑底修复，新方向和传统龙头配置窗口期开启

报告摘要

白酒：报表压力加速出清，基本面边际改善

◆25Q4行业集中出清，多数酒企报表端加速下滑；26Q1行业整体延续调整态势，但降幅环比收窄，边际改善信号初现。SW白酒Ⅲ

（剔除五粮液）25年/25Q4/26Q1/25Q4+26Q1营业收入分别同比-9.1%/-23.4%/-5.7%/-13.0%，归母净利润分别同比-12.9%/-

41.6%/-9.4%/-21.2%。分价格带：高端酒波动相对较小，其中茅台通过主动渠道改革与toC战略展现龙头韧性；次高端仍面临收

入利润双重压力；地产酒利润端表现相对稳健。早期主动纾压、调整相对到位的企业，有望率先受益于行业边际改善，抢抓新一

轮周期先手。

◆供给侧，供需再平衡的基础共识逐步形成；需求侧，26年消费环境相对温和。25年白酒行业产量354.9万千升，同比下降12.1%，

相当于2016年峰值的1/4，行业普遍认为当前产量已接近市场的真实消费需求量。26年宏观政策基调转向“温和托底”，政府工

作报告明确提出推动价格总水平由负转正、促进消费价格合理温和回升，财政与货币政策保持适度宽松，消费环境较上年有所缓

和，为白酒需求企稳提供了一定的外部支撑。

◆上市酒企走向差异化发展