社服-周随笔01：中美酒店龙头近期股价分化成因初探.docxVIP

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中美酒店龙头近期股价分化成因初探

中美酒店龙头近期股价分化成因初探

社服周随笔01

核心观点

核心观点

l2026年以来，中美酒店龙头股价走势估值水平持续分化。2026年初至今，万豪国际、希尔顿酒店分别涨27%/18%，市值创下历史新高，同期华住集团/亚朵/锦江酒店/首旅酒店涨跌幅分别为-5%/-13%/-21%/-24%相较承压。从动态估值水平看，目前美股酒店龙头PE估值中枢普遍35-40x，同期国内龙头PE估值区间仅15-20x。

l行业景气度并非龙头估值差异的主要成因。RevPAR，万豪/希尔顿2025年全球整体RP分别+2%/+0.4%，2026Q1分别为+4.2%/+3.6%；国内酒店龙头RevPAR自25Q4也逐渐转正，2026Q1同比增长提速持续验证拐点。开店方面，2026年万豪/希尔顿预计净增中低个位数整体稳健，华住/亚朵门店扩张较快，首旅/锦江相对稳健。整体而言中美酒店龙头处于经营稳步复苏趋势中，经营环境类似。

l美股酒店龙头估值溢价源于更加多元的成长逻辑。传统的酒店龙头增长锚定于

RevPAR+净开店公式，经营数据与RevPAR、开店（宏观环境）直接相关。而美股酒店龙头的增长模式为RevPAR+净开店+会员生态+金融合作收入多轮驱动，且我们观察到后两个