中东变局对化工之四_硫磺高景气重塑下游格局_16页_589kb.pptxVIP

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。行业研究|深度报告基础化工行业迭代，主要是我国磷酸铁锂和印尼湿法镍产量的持续增长，至2025年底新能源相关需求已占到全球硫磺需求10%以上，且未来还有持续增长潜力。硫磺最主要的传统来源是油气脱硫副产，供给较为刚性，而未来全球炼化产能净增长极为有限，中东高酸气田项目进展也低于预期。整体而言，全球能源转型在拉动硫磺需求的同时压制供给，所以硫磺供需有内生的矛盾，也将带来其景气的中长期系统性抬升。即使地缘冲突的影响彻底消除，硫磺价格也很难回到过去的水平。非传统来源硫资源补偿能力有限。硫资源潜在的非传统来源是近期磷化工龙头在纷纷布局的磷石膏制硫酸工艺，一套标准的项目包含140万吨磷石膏产60万吨的硫酸及80万吨水泥（“1468”项目）。如果每年磷肥企业产生的磷石膏全部用于此工艺制硫酸，的确能够覆盖我国绝大部分的硫磺进口需求，这是能够实现固废减量和硫资源补偿一箭双雕的“完美”方案。我们测算其有经济性的硫磺价格约2500元，这个价格也可以认为这是硫磺边际价格的底部支撑。但其局限性在于经济性对能源价格的敏感度极高，并且熟水泥的消化能力和景气，以及该类项目能耗、环境指标获取的难易程度，都是非常重要的影响因素。且这类项目投资额普遍较大，上