下半年宏观展望：上游定势不变.docx

光期研究见微知著

下半年宏观展望：上游定势

于洁

2026年6月

下半年宏观展望：上游定势

下半年宏观展望：上游定势

要点

一、总体判断：“K型”分化加剧，上游占优格局确立

2026年上半年经济数据呈现鲜明的“K型”分化：外需强、内需弱，产业链利润分配向上游倾斜，高新技术领域与中下游传统行业走势背离。下半年这一“上游定势”有望延续，核心驱动力来自AI算力基建、地缘扰动下的资源品溢价，以及国内“反内卷”政策对过剩产能的阶段性约束。

二、出口：AI链刚性驱动，但分配效应偏向上游

本轮半导体周期由AI算力拉动，与过往消费电子换机周期本质不同——需求来自云厂商、互联网巨头的数据中心/