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油价下跌，PPI为何超预期上涨？

2026年6月10日

宏观研究

主要内容：

5月CPI同比持平，能源价格波动贡献CPI环比全部降幅，假期和黄金拉动作用减弱。猪肉价格低位下跌，政策调控效果有限。能源价格环比下跌，同比在低基数下保持高增。房租、家庭服务等反映内生需求的分项价格仍偏弱。

5月PPI较前值升高1.1pct，创2022年8月以来新高。上涨行业主要集中在上游和AI行业，其中AI产业需求爆发，产品量价齐升，涨价效应在PPI中持续体现。有色金属上游价格走弱，中游受新能源、电子等行业需求的支撑，继续走强；煤炭季节性需求上升，叠加煤矿事故后安全要求强化，供需趋紧；建材链条分化，黑色金属价格继续回暖，非金属矿物价格受房地产拖累。PPI-CPI剪刀差扩大，利润向下游传递更弱。

原油价格下跌，但5月PPI同比超预期上涨，表层原因是油价传递有滞后效应，深层原因是能源价格上涨引起中下游供给收缩。油价直接拉动石油天然气开采、石油加工等行业和能源替代相关的煤炭板块，并在产业链上沿着“原油→成品油/乙烯→塑料/橡胶/化纤→终端工业品”的路径传递，每环节传导递减且后端环节存在时滞。5月，上游的石油开采和加工价格环比下跌或持平，对石油化工链条价格环比为负贡献，但中下游的化工、化纤、橡胶塑料和纺织价格继续上涨，环比涨幅分别为2.0%、1