大类资产配置新框架（19）：站在当前时点我们如何看港股.docxVIP

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站在当前时点我们如何看港股——大类资产配置新框架（19）

核心观点

2026年以来港股明显跑输其他亚洲股市，背后有三重压力：

分子端，权重股盈利集中下修。互联网平台、汽车链等行业盈利预期大幅下修，硬科技企业上修幅度无法对冲。

分母端，美元与美债构成离岸市场双重约束，外资持续流出。

微观交易层面，三季度港股面临IPO和解禁的流动性供给扰动。

我们看好人民币资产在全球的中长期吸引力，因而对港股也有更强信心。只不过港股从跑输转为强势，需要三个条件配合：①全球流动性环境改善；②盈利预期停止下修；③微观供给扰动弱化。

三重压力中只满足其中一项，行情更可能表现为估值修复或阶段性反弹；两项开始逆转，港股具备重新定价基础；若三项共振，港股可能从离岸折价资产重新切换为趋势性配置资产。

摘要

今年上半年，在美日韩等市场表现强势的，港股市场及恒生科技指数在全球主要市场中表现承压。

2026年上半年，港股市场经历了极为复杂的宏观环境。美联储降息预期的反复折返、美伊冲突引发的地缘政治冲击、特朗普关税政策的不确定性、以及国内经济K型分化等多重因素交织，共同压制港股估值。

恒生科技指数作为港股市场科技成长板块的核心代表，由于其离岸市场属性、外资持股比例高、以及指数结构中消费互联网及汽车权重过大的特征，成为本轮调整中受