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报告日期2026年06月24日

公募基金国际比较系列七：长期牛市和机构化共同重塑资配行为——美国篇

投资要点：

l公募基金国际比较系列第五篇开始聚焦于居民资产配置视角，通过系统性复盘国内外居民在低利率时期资产配置结构的变迁，推演未来国内居民资产的转移路径。本篇报告重点复盘美国居民自20世纪以来主要低利率时期中大类资产配置结构，并总结其长期核心逻辑。

l美国低利率政策系应对经济衰退与系统性风险的逆周期调节工具，市场对其利率走势存在周期性共识，在此预期下居民资产配置表现出较强的顺周期属性。1）大萧条时期：1929年股市崩盘引发严重的疤痕效应，弹性与保本账户比例由1.8:1.0逆转为0.8:1.0，此后尽管股市在低利率环境下实现修复，居民风险偏好仍持续下移，至1945年该比例进一步降至0.6:1.0。2）储贷危机及高息结束期：三支柱养老金体系改革与共同基金发展形成共振，驱动居民权益投资行为加速机构化，1990-1994年间直接持股呈现净卖出，而养老金权益与共同基金的累计净流入规模分别为1.80、0.45万亿美元。3）互联网泡沫时期：股市下跌冲击使居民风险偏好阶段性下移，期间内公司股权占比下滑1.20pct至17.4%；与此同时低利率环境驱动房地产市场步入高景气通道，房地