三元股份(600429)纵横对比，历史复盘与“他山之石”视角再论三元改革.docxVIP

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纵横对比，历史复盘与“他山

之石”视角再论三元改革

核心观点

三元改革系列第二篇，本篇报告我们从历史复盘和燕京啤酒改革路径，纵横对比，分析本轮三元国企改革的路径可行性，经营优化空间巨大。从历史上看，三元多轮主动扩张，以并购方式扩大版图，但运营成效较弱，持续“增收不增利”；本轮改革，三元强化利润导向的业绩考核，优化主业盈利能力是未来重点关注方向。从燕京改革路径看，组织体系调整、大单品战略、先聚焦大本营市场、丰富渠道结构等方式助力燕京品牌力升级、盈利能力加强，相似改革路径下，看好未来三元改革成效逐步显现。

摘要

历史复盘看三元：主动扩张“增收不增利”，坚守品质赢得口碑2009年前，在乳业高速发展中，三元应对市场化竞争相对滞后，在竞争对手的入局与自身规模扩张的平衡中，在与伊利、蒙牛等全国龙头竞争中错失扩张良机。2009年后，公司开始涉足并购扩大业务版图，先是收购三鹿核心资产、太子奶等困境标的，后是引入复星战略投资，开启冰激凌、涂抹酱、牧业等多元布局。但是，公司在并购业务整合成效微弱，业绩持续呈现“增收不增利”的局面。三元发展历程，坚守产品品质，在“三聚氰胺”等乳业危机中全身而退，放心牛奶的品牌形象逐步为消费者所知。2023年以来，公司及时调整战略，开启“有利