房地产-以国际经验为鉴，探地产链价值之道-房地产链白皮书：房地产篇.pptxVIP

本期投资提示：

l行业规律：地产指标相互勾稽，目前前端筑底、后端弱。从房地产项目周期看，项目开发需要3-4年，单项目需经历拿地-规划设计-开工-施工-预售-竣工交付流程；从总量视角看，市场参与者众多、且运营决策具备独立性及前瞻性，因此总量指标并未完全呈现出项目周期特点。我们发现，众多指标中销售是最前瞻性指标，销售从2014-18年去库存阶段领先拿地，到18年后销投同步化，往后看供给侧出清过度、中短期仍会出现销售领先拿地局面，长期平衡状态下销投仍将同步化；而拿地领先新开工6-9月；开工领先竣工2.5年时间；此外，竣工、施工、投资属于滞后性指标。我们认为短期开工仍将下行，但已深度调整、反弹可期；竣工下行，滞后指标后续承压；施工、投资存在滞后性、后续反应较弱；销售短期较弱，但已然超跌，后续弱复苏确定性高。预计2026年同比预测：开工-16.8%、竣工-14.6%、施工-14.3%、投资-12.6%、销面-7.5%、销金-9.4%；并判断2027年开工底部复苏、有弹性，销售弱复苏，竣工、投资表现仍较弱。

l国际借鉴：全国底左侧地产弹性更强，右侧产业链更强。通过日美经验分析，我们发现，核心城市房价底部确立将赋予房地产链十足的弹性：1）核心城市房价止跌回稳明显领先于全国，其中日本东京房价领先全国约5年，美国旧金山为首6城房价领先全国约3年