机构行为图谱系列之五：险资“三重奏”：从超长国债到地方债再到离岸债.docxVIP

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债券市场专题研究

报告日期：2026年06月30日

险资“三重奏”：

从超长国债到地方债再到离岸债

——机构行为图谱系列之五

核心观点

保险对超长国债从数千亿的净买入转为净卖出，缺席上半年超长国债行情，偏向追逐地方债相对利差。南向通打开，边际影响或不在于资金分流，而在于提供新的比较基准和替代选项，当境内超长债收益率偏低时，境外高票息品种成为增量资金选择，险资择时耐心可能进一步增强。

o高成本负债池的稀释困境

保险资产负债管理的核心命题正聚焦于“利差损”风险所衍生的结构性困局。存量高成本负债的“历史账单”与快速下行的市场利率赛跑。存量长期限高预定利率产品负债成本被历史契约锁定，不会随市场利率下行而降低，形成“高成本负债池”，持续侵蚀资产端收益。而新增低成本资金规模有限，如涓涓细流入池，短期内难以拉低整体水位。

o保险负债端：保险资金运用余额增速剪刀差，预定利率研究值止跌回升

保险公司的负债端是其资产负债表的“资金源头”，负债端核心保费收入决定保险机构债券投资的资金规模和投资节奏。

1、存量资产价值重估，保险资金运用余额与保费收入形成增速剪刀差

截至2026年一季度末，保险行业资金运用余额达39.4万亿元，同比增长12.9%，增速显著高于同期保费收入增速，形成明显的“增速剪刀差”。保险资金运用余额增速高于保费