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资金还是“问题”吗？

流动性跟踪1、资金季末松、季初紧

本周迎来跨季，但资金面表现有所“反季节性”。通常而言，季末资金面偏紧、跨季后趋于改善，但今年跨季前后正好相反，季末资金面反而改善，跨季后边际收紧，随后在央行加码投放下再度转松。

季末转松驱动力或来自两方面：一是6月中下旬以来央行投放力度或边际强化，逆回购余额明显攀升、6M买断式逆回购结束净回笼，资金面进入修复通道；二是隔夜OMO启用，有效平抑季末资金波动，低于市场预期的操作利率降低了机构跨月的边际成本，也有助于提振市场情绪。

跨季后资金面边际收紧的核心原因在于月初公开市场回笼规模较大，由于季末投放数量上更像是隔夜逆回购承接了部分到期的7天逆回购，因此跨季后资金回笼节奏反而加快，对资金面形成阶段性抽水效应。

后半周，随着大额回笼冲击的消化，季节性转松规律开始回归，尽管公开市场逆回购仍在净回笼，但资金利率开始下行，银行融出意愿亦未进一步走弱。与此同时，存单量价均有回落，1年国有行和股份行发行价格进一步触及1.45%。

2、资金再度收紧空间有限

我们认为，跨季后资金利率中枢有望边际下移，而后或在新的点位窄幅震荡，但市场所期待的“大幅宽松”或难以兑现，核心在于，央行“中性呵护、不溢不满”的态度并未发生方向性变化，只是随着资金面