固定收益半年报：潮水未竭，债牛支撑仍在.pptxVIP

l2026年上半年市场回顾

资金价格：1-2月资金价格抬升，主要受信贷冲量、政府债供给等影响，但整体较往年同期稳定，春节后央行呵护态度明确，资金价格回落。3-5月资金面持续宽松，DR007下破1.4%，主因信贷降温、结汇补充银行负债、存款搬家扩充非银负债及政府债供给偏慢，至6月资金面出现边际收紧。整体来看，资金价格稳定性较2025年进一步增强。

一级市场：上半年利率债发行和净融资规模均低于2025年同期，其中，国债、地方债和政金债净融资规模同比分别减少0.6、0.7和1.2万亿元。

二级市场：年初股债跷跷板效应退坡，配置资金带动10Y国债收益率下行超过10bp，直至3月中东局势推升通胀预期，中长期利率承压，利率曲线大幅走陡。3月下旬市场对通胀行情逐步消化，债市步入资金面主导的牛市，叠加经济数据降温等因素，4-5月利率曲线平坦化下行。6月资金收紧驱动利率小幅上行。截至6月24日，10Y国债较年初下行10bp至1.75%。

l债市展望

基本面上，预计下半年净出口仍有较强拉动力，主要受益于全球制造业景气扩张与AI资本开支持续，但需警惕海外货币政策趋紧对年底出口的扰动；投资有望