广发证券-2026港股%26海外大类资产中期策略：位置决定叙事，趋势锚定景气-260712.pdfVIP

证证券研究报告券研究报告||投投资策略资策略||定定期报告期报告||/0077//1212

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位置决定叙事，趋势锚定景气[Table_TypeEn]

——2026港股海外大类资产中期策略

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2026年下半年，海外资产定价的核心矛盾，正在转向“滞胀约束下的鹰派再定价”。全球经济仍有名

义韧性，但通胀、能源价格、地缘冲突和金融条件收紧共同抬升宏观不确定性。

美国角度，就业仍稳、核心通胀暂未失控，但CPI绝对水平已重新抬升，职位空缺/失业人数比值也

出现反弹，后续若工资重新加速，外部通胀冲击可能转向更顽固的内生性通胀。货币政策层面，美

联储“没加息、但更鹰”，欧央行率先重启加息并推进缩表，日本央行加息至1%，全球流动性宽松周

期或已进入尾声。

港股方面，下半年的关键在于流动性压力能否边际缓解，但趋势性反转仍需海外流动性改善与自身

基本面企稳共振。港股内部面临新旧动能切换期，旧动能盈利回升没有弹性，新动能尚未接上力，

流动性就是主导行情走势的核心，当前港股的流动性正在面临产业资本、外资、南向资金同时抽离

的压力。往后看，限售股