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处置效应在基金赎回行为的实证

一、引言

随着国内公募基金市场的快速发展，开放式基金已经成为居民家庭财富配置的重要渠道。然而在实际投资过程中，“基金赚钱、基民不赚钱”的现象长期存在，引发了市场和学界的广泛关注。诸多研究表明，投资者的非理性赎回行为是导致这一现象的核心原因之一，其中处置效应——即投资者倾向于过早赎回盈利基金、长期持有亏损基金的行为偏差——是最为典型的表现之一。早期关于处置效应的研究主要集中在股票市场，自国内学者提出开放式基金“赎回异象”以来，越来越多的研究开始聚焦基金赎回场景中的处置效应，试图通过实证数据揭示其特征、机制与影响。研究基金赎回中的处置效应，不仅有助于丰富行为金融学在基金领域的研究成果，更能够为优化投资者教育、完善基金产品设计、促进基金市场稳定运行提供实证依据。本文将按照“理论基础-存在特征-驱动机制-经济后果”的逻辑脉络，系统梳理现有实证研究的核心结论，全面呈现处置效应在基金赎回行为中的实证研究图景。

二、处置效应与基金赎回的相关理论基础

（一）处置效应的核心内涵与理论起源

处置效应是行为金融学中最具代表性的投资者非理性偏差之一，核心特征是投资者倾向于过早卖出处于盈利状态的资产，同时长期持有处于亏损状态的资产，即“售盈持亏”。这一现象最早由美国学者谢弗林和斯塔特曼通过对美国个人股票投资者交易账户的实证分析发现，他们结合前景理论、心理账户理论和后悔厌恶理论对