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情感偏差对债券市场定价的影响

一、引言

债券市场是我国多层次金融体系的核心组成部分，承担着服务实体经济融资、传导宏观调控政策、优化金融资源配置、防范系统性金融风险的重要功能，而公允、高效的定价机制是债券市场发挥上述功能的核心基础。传统债券定价理论以理性人假设和有效市场假说为核心前提，认为债券的内在价值等于其未来预期现金流按照风险调整折现率计算的现值，市场价格的波动始终围绕内在价值展开，驱动价格变化的因素仅包括宏观货币政策调整、发债主体信用资质变动、市场流动性供求变化等基本面变量。但在债券市场的实际运行过程中，价格走势经常出现与基本面脱节的异常波动：既出现过在宏观面、政策面、信用面没有显著变化的情况下，长端债券收益率单日大幅波动、行业信用利差整体抬升的现象；也出现过部分资质偏弱的发债主体在市场乐观时期以极低利率成功发债，却在市场转向悲观后即便承担高息也无法完成融资的情况。这些无法被传统定价理论完全解释的“市场异象”，推动学界和市场参与者跳出理性人假设的局限，从行为金融视角重新审视债券定价的驱动因素。

作为行为金融学研究的核心范畴，情感偏差指的是市场参与者在信息处理、预期形成、交易决策过程中呈现出的系统性、方向性认知偏误，区别于个体随机出现的判断失误，这类偏误会在群体层面形成共振，最终通过交易行为传导至资产价格。长期以来，学界普遍认为债券市场以专业机构投资者为主要参与主体，理性程度更高