Borouge(ADXBOROUGE) 全球高端聚烯烃龙头，股东赋能经营质量+分红预期再升级（更新）.docxVIP

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全球高端聚烯烃龙头，股东赋能经营质量+分红预期再升级（更新）

核心观点

公司聚焦高端及差异化聚烯烃产品，当前500万吨产能已兼具规模优势、成本优势及技术优势。在近两年全球聚烯烃景气下行期，公司产销保持高位稳定，产品溢价支撑盈利韧性，2025年仍录得11亿美元净利润及37.1%的EBITDA%。行业端，全球烯烃扩能降速叠加产能退出，预计2027年乙烯供给端将迎来好转。我们看好伴随Borouge4等项目投产及BGI整合完成，公司将具备更显著的规模优势，更强的全球客户覆盖、区域供应调配和抗周期经营能力。同时，稳定的盈利能力支撑公司超高的分红比例，我们看好未来股东赋能升级之下，公司更为清晰的股东回报预期。

摘要

公司聚焦聚烯烃产品，产能持续稳步扩张

公司聚焦PE和PP等聚烯烃产品，依托ADNOC提供的低成本原料和鲁韦斯工业区配套的原料等资源，以及Borealis提供Borstar?等专有聚烯烃技术支持，在高端聚烯烃领域形成了明显的成本与产品性能优势。当前公司具备500万吨聚烯烃产能，伴随Borouge4项目与存量装置技改完成后，产能有望提升至660万吨以上。

全球烯烃扩能降速，行业盈利将迎修复

供给端，全球乙烯投放高峰期已进入尾声，同时欧洲及日韩产能因成本