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Fama-French三因子模型在港股市场的适用性

一、引言

Fama-French三因子模型由美国学者Fama和French于上世纪九十年代提出，该模型在传统资本资产定价模型（CAPM）基础上，引入规模因子与价值因子，认为股票的超额收益不仅受市场整体波动影响，还与公司市值规模、账面市值比密切相关（FamaFrench，1993）。自提出以来，三因子模型凭借对股票收益较强的解释力，成为全球资本市场量化研究与投资实践的核心工具之一。

港股市场作为全球规模最大的新兴市场之一，兼具成熟市场的开放特征与新兴市场的结构特殊性：一方面，它与全球资本市场高度联动，吸引大量海外机构投资者参与；另一方面，其上市主体中内地企业占比超七成，交易制度、投资者结构与美股等成熟市场存在显著差异。这种独特性使得三因子模型在港股市场的适用性面临挑战——既不能直接照搬成熟市场结论，也无法简单套用内地A股市场经验。因此，系统分析三因子模型在港股市场的适用性，不仅有助于深化对新兴市场资产定价规律的理解，还能为境内外投资者制定港股投资策略提供科学依据。

二、港股市场的核心特征：三因子模型适用的基础环境

（一）多元化的投资者结构与资金来源

港股市场的投资者结构呈现机构化程度高、资金来源多元化特征。据统计，港股机构投资者交易占比长期维持在六成以上，其中海外机构投资者占比超半数，内地南下资金近年来占比也持续提升至两成左右（