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认知偏差在IPO定价异常中的实证检验

一、引言

首次公开募股（IPO）是企业进入资本市场获取长期融资的核心渠道，也是资本市场资源配置的关键环节。但长期以来，全球资本市场普遍存在IPO定价异常现象，具体表现为新股首日收盘价显著高于发行价的“抑价效应”，以及上市后一段时间内收益率持续低于同期市场指数的“长期弱势效应”。传统金融理论以有效市场假说为基础，认为IPO定价异常源于信息不对称、承销商声誉等因素，但难以解释部分市场中异常程度持续偏高、与企业内在价值严重偏离的现象（Rock，某年）。

随着行为金融学的兴起，学者们开始关注市场参与者的非理性行为对IPO定价的影响，提出认知偏差是导致定价异常的核心动因之一。认知偏差是指市场参与者在信息处理和决策过程中，因自身认知能力局限或心理惯性产生的系统性判断偏差，其会直接导致定价偏离企业真实价值。本文旨在通过实证检验，梳理不同类型认知偏差对IPO定价异常的具体影响路径与作用机制，为优化IPO定价机制、引导资本市场理性发展提供理论与实证支撑。

二、认知偏差与IPO定价异常的理论基础

（一）IPO定价异常的核心表现与传统解释

IPO定价异常主要包含两大核心特征：一是一级市场发行价与二级市场首日收盘价的显著偏离，即抑价效应。新兴资本市场的抑价程度普遍高于成熟市场，部分市场的新股首日收益率甚至超过数倍（王美今等，几年前）。二是新股长期表现弱势，即上市后6个