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2026年07月14日

Q3债市变盘的规律会重现吗？

投资要点：

近期债市重回震荡格局，这在一定程度上反映了市场分歧的加大。一方面，偏弱的基本面环境对债市仍相对有利，随着权益市场陷入震荡格局，债券的低波属性也受到更多的重视；但另一方面，央行对于长端利率的限制似乎仍然存在，7月以来资金价格也并未如市场预期出现内生宽松，后续又有财政发力、供给增加的潜在扰动，这也限制了利率下行的空间。在此状态下债券交易逐步趋冷，市场反而关注30Y新券利差以及相对小众的50年品种。由于过去几年Q3债市往往都会出现阶段性调整，这也使投资者担忧盘久必跌。

过去Q3债市变盘多受政策节奏影响。在2021年后，基本面呈现了政策加码时改善、退坡后降温的新特征。一般而言，年初时信贷冲量叠加财政扩张往往使经济维持较高增速，但随着Q2旺季到来，国内需求不足的问题可能会逐步显现，因此Q3往往是政策节奏调整的重要节点。而政策的调整一般是货币政策先行，利率受此影响往往会出现下行，但降准降息后资金常常不如预期宽松，而此后财政等政策落地带来的经济修复的预期又会使债券受到冲击。2021-2024年Q3利率几乎都因此先下后上。而2025年相对特殊，由于上半年GDP读数偏高，尽管下半年经济压力增大，但政策维持克制、货币并未转松，利率反而在A股走高与公募新规的扰