皓元医药(688131)深度研究报告：前端现金牛业务稳增，后端产能爬坡有望贡献利润弹性.docxVIP

证券研究报告化学原料药2026年07月01日

皓元医药（

皓元医药（688131）深度

前端现金牛业务稳增，后端产能爬坡有望贡献利润弹性

前后端一体化平台，三大业务协同推动业绩增长。公司聚焦“工具化合物和生化试剂”“分子砌块”“原料药和中间体、制剂”三大业务，打造前后端一体化平台，提供覆盖药物研发全生命周期的支持服务。2021-2025年间，公司营收从9.69亿元增长至28.77亿元，CAGR达到31%；利润端2023年由于行业环境和自身资产折旧增加等因素有所下滑，之后恢复增长。三大业务协同推动业绩增长，其中前端试剂业务保持较高水平毛利率，后端毛利率承压，近些年高毛利的海外收入占比持续提高，25年已达到40%。

前端：区域扩张与横向拓展驱动持续增长，多重壁垒构筑现金牛业务护城河。科研试剂市场规模保持较快增长，高端市场仍由进口品牌主导，国产替代有较大空间。公司前端业务布局从工具化合物到分子砌块、生化试剂，近年来后两者已成为前端增长重要动力，此外公司持续完善海外配套体系，以并购加速海外布局。通过横向拓展与区域扩张，2021-2025年间公司前端业务收入从5.45亿元增长至19.91亿元