非上市科创企业发行科技创新可转债的现实困境与破局之法 202606.pptxVIP

大公国际：非上市科创企业发行科技创新可转债的现实

困境与破局之法

摘要

本文从中国可转债强转股导向的特征出发，分析了科技创新可转债1在非上市科

创企业应用中的三重困境：定价基础缺失、条款体系失效、流动性匮乏。本文认为，完全放弃转股逻辑不符合非上市科创企业以促转股换取较低票息的融资逻辑，简单提高债性又会使企业面临较大的偿付压力。可行的路径是在保留“促转股”内核的前提下，进行系统性调适，实现“股债协同”，即探寻多层次定价参照体系、重构转股触发与定价条款、建设制度化的交易生态。

正文

一、中国可转债市场高股性低债性特征不适配非上市科创企业

不同于美国可转债市场债性较高的情况，中国可转债市场经过三十余年的发展，

已形成一套以促转股为核心的条款设计体系，呈现出显著的“高股性、低债性”特征。从数据来看，自2017年再融资新规2收紧定增发行后，可转债进入发行热潮，选取起息日在2017年至2026年5月的可转债数据，可转债平均发行期限为5.69年，平均存续期约为2.98年，平均转股比例为60.62%，已退出可转债中，赎回形式退出比例最高为74.45%，到期兑付比例仅18.17%，这一数据充分说明中国可转债市场以转股退出为主导，股性远强于债性，而这种“股性强”的设计逻辑高度依赖上市公司二级市场股价作为定价基准。

然而，2025年5月，债市“科技板”新政落地