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A股市场特质波动率与截面收益率的非线性关系

一、引言

风险与收益的权衡是金融市场的核心命题，也是资产定价研究长期关注的焦点。传统资产定价理论将风险划分为系统风险与特质风险两类，其中系统风险是市场整体共同承担的风险，无法通过分散投资消除，因而会被纳入资产定价；而特质风险是单个公司特有的风险，投资者可以通过构建多元化投资组合将其完全分散，因此不会对资产收益率产生影响。随着实证研究的不断深入，这一经典结论受到了越来越多的挑战，其中最具代表性的就是“特质波动率之谜”——即成熟市场中高特质波动率股票的未来收益率反而显著低于低特质波动率股票，这一现象既违背了“高风险高收益”的基本直觉，也与传统理论的预测相