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地缘政治风险溢价量化模型

一、地缘政治风险溢价量化的现实背景与核心内涵

（一）地缘政治风险从外生冲击到资产定价核心因子的演化

过去很长一段时间里，主流的资产定价框架始终将地缘政治事件归为偶发的尾部冲击，认为其对资产价格的影响是短期的、脉冲式的，不需要纳入常态化的定价因子范畴，但随着近几年全球范围内地缘冲突频次上升、制裁范围扩大，越来越多的研究发现，地缘风险对资产长期收益率的解释力已经超过了传统的货币政策、企业盈利等因子，成为驱动资产价格变化的核心变量（考尔达拉等，2022）。尤其是在全球化进程出现波折、全球产业链加速重构的大背景下，小到跨境贸易的结算规则、企业的海外经营安全，大到国家间的投资互信、全球储备货币的结构调整，都越来越多地受到地缘因素的影响，地缘风险已经不再是遥远的国际新闻，而是实实在在影响资产收益、经营成本、金融稳定的核心变量。

具体而言，地缘政治风险溢价指的是市场参与者因为承担地缘事件带来的未来现金流不确定性、资产权利受限风险、供应链中断风险、交易对手违约风险等一系列潜在损失，而在资产基础收益率之外要求的额外补偿；这部分溢价不是固定不变的，会随着事件的演化、市场预期的变化、风险抵御能力的提升而动态波动（张一等，2023）。和普通的风险补偿不同，地缘政治风险溢价带有很强的非对称性：同一地缘事件对不同主体的影响可能完全相反，部分主体会因为事件承担额外损失，要求更高的收益补