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碳期权市场做市策略的风险控制

一、引言

在双碳目标的市场化推进过程中，全国碳市场已经成为控排企业开展碳资产管理、全社会降低减排成本的核心平台。随着碳现货市场交易规模稳步提升、参与主体不断丰富，碳期权作为非线性风险管理工具，其在完善碳市场价格发现功能、满足市场主体多样化避险需求方面的价值日益凸显。做市商制度是保障碳期权市场流动性的核心制度安排，做市商通过持续为市场提供买卖双边报价，能够有效降低交易搜寻成本、平滑短期价格波动、提升市场定价效率，是碳期权市场平稳运行不可或缺的关键参与力量。但需要看到的是，碳期权的标的资产是依托减排政策产生的碳配额与国家核证自愿减排量，本身没有传统大宗商品的实物消费价值，其价格形成机制受政策调整、履约周期、行业减排进度等多重非市场因素影响，波动率显著高于传统金融产品，这也导致做市商在开展双边报价、动态对冲的过程中，面临比传统股票期权、商品期权更为复杂的风险敞口。一旦做市商的风险控制体系失效，不仅会给机构自身带来巨额财务损失，还可能引发连锁反应，导致市场流动性骤降、价格信号失真，甚至干扰整个碳市场的稳定运行。碳衍生品市场的风险防控能力，直接决定了碳市场价格信号对减排资源的配置效率（张希良等，2022）。当前我国碳期权市场尚处于起步探索阶段，多数机构的做市风控体系仍直接借鉴传统金融期权的管理经验，对碳资产的特殊风险属性考虑不足，难以完全适配碳期权市场的运行特征