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卖空压力对上市公司信息披露质量的倒逼

一、引言

信息披露是连接上市公司与投资者的核心桥梁，其质量直接决定资本市场的资源配置效率与投资者权益保护水平。我国资本市场成立以来，监管部门始终将信息披露制度建设作为核心工作之一，先后出台多项规则规范上市公司披露行为，但财务造假、延迟披露、选择性披露等违规现象仍时有发生，不仅损害了市场信心，也制约了资本市场的高质量发展。提升信息披露质量需要多元治理合力，除行政监管外，市场机制的内生治理作用日益受到重视，其中卖空机制作为打破单边市格局的重要制度安排，其对上市公司行为的约束效应逐渐显现。

十多年前我国启动融资融券业务试点，随后转融通业务落地，卖空机制覆盖范围逐步扩大，标的股票数量稳步提升，卖空交易对上市公司的影响从无到有、由弱到强。现有研究与市场实践均表明，卖空压力并非单纯的交易行为，而是一种能够传导至公司治理层面的外部约束力量，能够对上市公司的信息披露行为形成倒逼。本文围绕卖空压力对信息披露质量的倒逼效应展开，首先界定核心概念与理论基础，其次拆解内在作用机制，进而分析效应的异质性表现，最后梳理现实约束并提出优化路径，以期为完善资本市场基础制度、提升上市公司信息披露质量提供参考。

二、核心概念界定与理论基础

（一）核心概念界定

卖空压力

卖空压力并不等同于实际发生的卖空交易量，而是指上市公司股票面临的潜在卖空威胁与实际卖空交易共同形成的对管理层的约