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可转换债券定价模型的中国市场适用性

一、引言：可转换债券定价的现实意义与中国市场命题

可转换债券作为兼具债权属性与股权属性的混合金融工具，既为发行主体提供了低成本融资渠道，也为投资者搭建了“进可攻、退可守”的投资路径，近年来在中国资本市场中规模持续扩张，成为连接一级融资市场与二级交易市场的重要纽带。合理的定价模型是可转债发行定价、投资决策及风险管理的核心依据，成熟市场中已形成较为完善的定价理论体系，但中国资本市场在发行制度、投资者结构、市场环境等方面与成熟市场存在显著差异，这使得主流定价模型在国内市场的适用性面临诸多挑战。

现有研究显示，中国可转债市场的定价效率与成熟市场存在差距，部分可转债的交易价格长期偏离理论估值，这不仅影响了融资方的资金成本测算，也增加了投资者的决策难度（陈蓉等，某年）。因此，深入探讨主流可转债定价模型在中国市场的适用性，分析其适配性困境并提出优化路径，对于提升可转债市场定价效率、促进市场健康发展具有重要的理论与现实意义。

二、主流可转换债券定价模型的核心逻辑与成熟市场应用

（一）二叉树定价模型：离散化路径下的含权价值捕捉

二叉树定价模型是可转债定价领域应用较早的模型之一，其核心逻辑是将时间划分为多个离散的区间，假设每个区间内标的股票价格仅存在上涨与下跌两种可能性，通过逆向推导的方式，计算可转债在各个时间节点的理论价值，最终得出当前时点的估值。该模型的优势在于