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波动率风险溢价的存在性检验

一、波动率风险溢价的内涵与研究背景

（一）波动率风险溢价的核心定义

波动率风险溢价是金融市场中投资者为承担资产价格波动率波动风险所要求的额外收益补偿，其本质是投资者对不确定性风险的定价。与传统的收益率风险溢价不同，波动率风险溢价聚焦于资产价格波动本身的不确定性——当市场波动率出现意外变化时，资产价格往往会发生剧烈波动，尤其是在市场恐慌阶段，波动率的飙升会给投资者带来显著损失，因此理性投资者会要求针对这种风险获得额外收益。早期的金融理论中，波动率常被视为衡量资产风险的指标，但随着期权市场的发展，学者们逐渐意识到波动率本身也是一种可交易的风险因子，具备独立的定价逻辑。有学者将波动率风险溢价定义为“期权隐含波动率与未来已实现波动率之间的差值，且该差值反映了投资者对波动率风险的厌恶程度”（CarrWu，2009），这一定义成为后续存在性检验的核心依据之一。

（二）存在性检验的研究意义

对波动率风险溢价的存在性进行检验，不仅是金融理论研究的重要课题，也对实际金融市场运作具有关键指导意义。从理论层面看，经典资产定价模型如资本资产定价模型仅考虑了资产收益率的系统性风险，而波动率风险溢价的存在性验证能够拓展资产定价的维度，完善跨期资本资产定价模型的框架（莫顿，1973），帮助学者更全面地理解市场风险的定价机制。从实践层面看，波动率风险溢价的存在与否直接影响期权定价的