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资产证券化中的基础资产现金流预测与压力测试

一、引言

资产证券化是将缺乏即期流动性但具有稳定未来现金流的资产进行结构化重组，转化为可在资本市场流通转让的证券产品的融资过程，自诞生以来就凭借其盘活存量资产、拓宽融资渠道、分散信用风险的功能，成为全球资本市场最重要的直接融资工具之一。我国资产证券化市场自规范化重启以来，市场规模稳步增长，基础资产类型不断丰富，涵盖个人住房抵押贷款、消费金融贷款、基础设施收费权、供应链应收账款、知识产权收益权等多个品类，在服务实体经济、助力存量资产盘活方面发挥了重要作用。从本质上看，资产证券化的核心信用支撑是基础资产未来产生的现金流，而非原始权益人的主体信用，整个交易结构的设计、证券的本息偿付安排、信用等级的评定、风险定价的形成，都高度依赖于对基础资产现金流的准确测算。有研究指出，资产证券化的核心逻辑是基础资产现金流的闭环重组，其风险定价与偿付安排完全依赖于对未来现金流的可靠测算（张明等，2021）。但从市场实践来看，近年来部分资产支持证券出现的兑付风险，大多与基础资产现金流预测失准、压力测试流于形式直接相关，要么是对正常情景下的现金流回款过于乐观，要么是对极端风险的冲击程度估计不足，导致产品实际现金流无法覆盖证券本息，最终引发违约。在此背景下，系统梳理资产证券化业务中基础资产现金流预测的方法体系，厘清压力测试的设计逻辑，构建两者协同联动的动态风险管理机制