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企业避税行为与股价崩盘风险的实证研究

一、引言

（一）现实背景与问题提出

从全球资本市场的长期发展实践来看，上市公司股价毫无预警的断崖式下跌即股价崩盘，始终是威胁市场稳定、损害投资者利益的重要风险来源。股价崩盘事件不仅会让中小投资者承担巨额财富损失，还会扭曲市场定价机制，甚至在风险传染效应下诱发跨市场的系统性金融风险，因此识别股价崩盘风险的核心驱动因素，一直是公司金融领域和资本市场监管层重点关注的议题。经典研究指出，股价崩盘的本质成因是信息不对称环境下，企业内部人长期刻意隐藏的负面信息积累到无法掩盖的临界点，一次性集中释放到资本市场所引发的价格剧烈调整（Jin和Myers，2006）。

而企业避税作为全球范围内企业普遍存在的经营行为，其对企业价值和市场风险的影响长期存在争议。有观点认为合理的税收筹划能够帮助企业减少税费现金流出，增加内部可支配资金，提升抗风险能力；也有观点认为激进避税往往伴随着复杂的交易结构和模糊的信息披露，会给内部人隐藏负面信息、谋取私利提供便利，反而可能成为引发股价崩盘的隐患。国内相关测算显示，我国上市公司的平均避税程度大致达到名义税率的四分之一，避税行为在上市企业中具备相当的普遍性（刘行和叶康涛，2013）。那么在我国资本市场的制度环境下，企业避税行为究竟是会通过现金流支撑效应降低股价崩盘风险，还是会通过代理遮掩效应抬升崩盘风险？这一问题有待通过严谨的实证检验