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股利政策信号传递理论及其实证证据

一、引言

在公司财务决策体系中，股利政策与投资决策、融资决策并称为三大核心决策，直接关系到公司的资金分配、股东利益回报以及资本市场对公司价值的判断。传统的米勒-莫迪利亚尼理论（MM理论）提出，在完全信息、无交易成本等理想假设下，公司的股利政策不会影响其市场价值，即股利无关论（MillerModigliani，1961）。然而，现实中的资本市场存在普遍的信息不对称问题，公司管理层掌握着关于内部盈利、现金流、投资机会等更为全面和准确的信息，而外部投资者只能通过公开披露的信息来推测公司的真实价值，这就导致了投资者与管理层之间的信息鸿沟。正是在这一背景下，股利政策信号传递理论应运而生，该理论认为公司可以通过调整股利支付水平或形式，向外部投资者传递关于未来经营状况的可靠信号，从而影响市场对公司价值的评估。本文将系统梳理股利政策信号传递理论的核心内涵与理论基础，结合国内外主流实证研究证据探讨其在现实市场中的作用效果，并分析理论的局限性与未来拓展方向，以期为公司股利决策制定、投资者价值判断以及资本市场监管提供理论参考与实践依据。

二、股利政策信号传递理论的核心内涵与理论基础

（一）信息不对称下的股利信号起源

信息不对称是股利政策信号传递理论的核心前提，最早由阿克尔洛夫在柠檬市场理论中提出，他指出当市场中买卖双方信息分布不均时，优质产品可能被劣质产品挤出，导致