免税行业深度研究-市内免税：被低估的第二增长极.docxVIP

股票研究

股票研究/2026.07.23

市内免税：被低估的第二增长极社会服务业

n免税行业深度研究评级：增持

本报告导读：

当前我国市内免税仍处低渗透率起步期，门店落地、客流修复及政策持续优化，有望共同推动购物转化率提升，为龙头贡献新的边际增长。

投资要点：

投资建议：当前我国市内免税仍处于门店扩容、消费习惯培育和购物便利化持续推进的早期阶段。现行政策已在销售对象、购物额度及线上预约等方面完成首轮关键优化，后续围绕购物流程、提货效率、品类即提及线上线下衔接等环节仍具深化空间，政策红利有望持续释放。随着品牌及品类供给不断完善、履约链路持续优化，购物渗透率有望从低位稳步抬升并转化为可观的新增销售，进一步放大龙头在品牌、供应链、会员体系及口岸网络等方面的协同价值。推荐：中国中免、王府井、珠免集团。

全球免税及旅游零售市场疫后持续修复，韩国经验验证市内免税可成为成熟市场主流业态。全球免税及旅游零售市场规模已从2020年低点持续恢复，2024年达到741亿美元，预计2025—2028年仍将保持修复增长趋势。韩国是全球市内免税发展最成熟的市场之一，

形成了“市内购物+机场提货”的成熟模式，市内