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《证券法》中欺诈发行责令回购制度的适用难点

引言

2019年修订的《中华人民共和国证券法》首次引入欺诈发行责令回购制度，将其作为针对欺诈发行行为的核心救济手段之一，旨在通过责令发行人回购投资者所持股份的方式，快速弥补投资者因欺诈行为遭受的损失。相较于传统的民事赔偿诉讼，该制度具有程序简便、救济及时的优势，被视为我国资本市场投资者保护体系的重要创新（刘俊海，2020）。然而，从制度实施以来的实践情况看，责令回购制度的适用频率较低，多数欺诈发行案件仍主要依赖行政处罚与民事赔偿程序推进，这背后暴露出制度在适用过程中存在诸多难点与障碍。本文将从适用前提认定、回购价格确定、程序机制运行、与其他救济方式衔接四个维度，深入剖析欺诈发行责令回购制度的适用难点，并结合学术研究与实践经验提出完善思路，以期为提升制度的实效性、强化投资者权益保护提供参考。

一、适用前提的认定模糊性：制度落地的第一道障碍

责令回购制度的适用需满足特定前提条件，但现行法律规定的模糊性导致实践中难以精准把握，直接影响制度的启动与实施。

（一）欺诈发行行为的界定边界不清

《证券法》对欺诈发行的界定聚焦于“发行文件中隐瞒重要事实或者编造重大虚假内容”，但何为“重要事实”“重大虚假内容”，法律并未给出明确的量化标准，实践中依赖监管机构的自由裁量，这导致认定尺度存在较大弹性（王保树，2020）。例如，部分发行人存在轻微的财务数据错报，