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投资者有限理性与上市公司信息披露复杂性策略

一、引言

随着我国资本市场注册制改革的不断推进，信息披露作为资本市场运行的核心基础，其重要性愈发凸显。注册制强调以信息披露为中心，要求上市公司真实、准确、完整地披露信息，由投资者自主判断公司价值、做出投资决策。但在现实市场运行中，上市公司信息披露的“量”不断增加的同时，“可读性”却并未同步提升：动辄上百页的年报、充斥着晦涩术语的公告、分散在不同板块的关键信息，让普通投资者难以快速获取有效内容。传统的有效市场假说以投资者完全理性为前提，认为所有公开信息都会被市场充分解读并反映在股价中，但大量市场实践和学术研究表明，投资者的理性程度受到认知能力、注意力、知识储备等多重因素的限制，本质上是有限理性的。上市公司正是利用了投资者的有限理性特征，主动选择信息披露复杂性策略，通过调整披露的语言、结构、内容形式来实现自身利益诉求，这不仅损害了投资者权益，也扭曲了资本市场的定价功能。本文从投资者有限理性的视角出发，系统梳理信息披露复杂性的核心内涵，深入分析上市公司选择复杂性策略的内在动因，探讨其对投资者行为与市场运行的影响机制，最终提出针对性的监管优化路径，为完善资本市场信息披露制度、保护中小投资者合法权益提供参考。

二、核心概念内涵与理论基础

（一）投资者有限理性的内涵与演化

有限理性的概念最早由西蒙在《管理行为》一书中提出，其核心观点是：由于人的认知能