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资产定价模型在A股市场的适用性检验

一、引言

（一）资产定价模型的理论价值与实践意义

资产定价模型是现代金融理论的核心支柱之一，其核心目标是揭示资产预期收益与风险之间的内在关联，为投资者的资产配置决策、企业的融资成本测算以及监管层的市场机制完善提供科学依据。1964年夏普提出的资本资产定价模型（CAPM）首次系统性地构建了风险与收益的线性关系框架，标志着现代资产定价理论的诞生（Sharpe，1964）。此后，随着金融市场异象的不断涌现，Fama和French在1993年拓展出三因子模型，后续又逐步加入盈利、投资等因子形成五因子模型，进一步丰富了资产定价的维度（FamaFrench，1993；FamaFrench，2015）。这些经典模型在成熟资本市场得到了广泛验证，成为金融领域的基础工具，但在新兴市场的适用性仍存在较大争议。

（二）A股市场的特殊性与检验必要性

A股市场作为全球规模最大的新兴资本市场之一，兼具“新兴性”与“转轨性”双重特征，与欧美成熟市场存在显著差异。一方面，A股市场散户投资者占比长期处于较高水平，交易行为易受非理性情绪驱动；另一方面，市场制度仍在完善过程中，政策干预、信息不对称等因素对资产价格的影响更为显著（中国证券登记结算有限责任公司，某年）。这种独特的市场环境使得经典资产定价模型的假设前提难以完全成立，其解释力可能大幅下降。因此，系统检验经典资产定价模