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金徽酒(603919CH)

属地深耕筑壁垒，份额提升释弹性

深度研究

2026年9月06日│中国内地饮料

当前白酒行业仍处深度调整期，金徽酒长期坚持真实动销和库存管控，2025年主动控制发货、优化低效客户，公司回款和经营现金流保持稳健。我们认为，出色且健康的渠道力使公司在调整期仍具备持续稳固和开拓市场的能力，多年积累的经销商/核心终端/用户资源提高了投入的转化效率。甘肃以宴席、大众自饮和100—300元产品为主要消费基本盘，需求结构稳健；未来随公司资源继续向兰州及周边、西北重点市场配置，有望进一步提升区域份额，并于2027年起逐步释放利润弹性。上调至“买入”评级。

甘肃需求结构更具韧性，公司具备直接承接基础

甘肃白酒市场规模由2017年约55亿元增至2024年约100亿元，2025年行业调整深化背景下仍实现个位数增长；100—300元产品贡献当地白酒销售额50%以上，宴席、亲友聚饮和大众自饮构成主要消费场景，属地品牌及香型偏好突出。且西北市场传统产业占比较东部沿海市场更高，需求韧性更强，金徽酒100—300元产品贡献约55%的白酒收入，百元以上产品占比超过80%，产品结构与当地主要需求高度匹配；公司省内收入规模领先其他地产酒企，未来有望更充