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资产定价模型中Fama-French五因子的扩展应用

一、引言

资产定价是现代金融学理论体系的核心支柱，其核心目标是识别驱动资产收益差异的系统性风险来源，为不同风险特征的资产确定合理的价格水平。从现代资产组合理论诞生以来，学界对资产定价框架的探索持续推进：从最早仅考虑市场整体风险的单因子资本资产定价模型，到加入规模、价值维度的Fama-French三因子模型，资产定价模型对真实市场收益的解释力不断提升。Fama和French在三因子模型基础上加入盈利与投资两个维度构建的五因子模型，是近十年来资产定价领域影响力最广泛的研究成果之一，自提出以来就被全球学界和业界广泛应用于收益解释、业绩评价、风险计量等各类场景。

需要明确的是，任何金融理论模型都脱胎于特定的市场环境与样本区间，不存在放之四海而皆准的固定定价范式。原版五因子模型基于美国成熟资本市场的长期交易数据构建，在制度环境、投资者结构、资产类别存在明显差异的其他场景下，直接套用往往会出现不同程度的定价偏差。正因如此，过去近十年间，全球各地的研究者与金融从业者围绕五因子模型的扩展应用开展了大量探索，既包括针对不同市场特征做出的本土化调整，也包括跨资产类别的逻辑迁移，更包括在投资实践、公司决策、金融监管等领域的功能延伸。本文将从五因子模型的核心逻辑与原生局限出发，层层递进梳理其在不同场景下的扩展路径与应用价值，结合权威研究结论展现经典定价