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行为金融视角下的投资者羊群效应实证检验

一、引言

传统金融理论以有效市场假说为核心框架，假设市场参与者都是完全理性的经济人，能够独立处理所有可得信息，做出实现自身效用最大化的决策，资产价格会充分反映所有公开与私有信息，不会出现持续的定价偏差。但在真实的资本市场运行中，大量传统理论难以解释的异象长期存在：缺乏基本面支撑的题材板块出现短期暴涨暴跌，投资者普遍存在追涨杀跌的交易倾向，专业机构持仓高度趋同形成“抱团”行情，极端市场环境下甚至出现集体抛售的流动性枯竭。这些异象背后，投资者的羊群行为是不可忽视的核心驱动因素。

作为行为金融领域的经典研究主题，羊群效应打破了传统理论的完全理性假设，将心理学、社会学对人类群体行为的研究成果纳入金融市场分析框架，认为真实市场中的投资者存在认知局限与情绪偏差，决策过程会受到群体行为的显著影响，交易趋同是有限理性个体在复杂市场环境中的典型行为表现。对羊群效应开展科学的实证检验，不仅能够帮助学界和市场参与者更准确地理解投资者真实决策逻辑，解释各类市场异象的形成机制，更能为监管部门完善市场基础制度、机构投资者优化投研流程、个人投资者提升决策理性提供扎实的经验证据。长期以来，学界围绕羊群效应的存在性、形成机制、经济后果开展了大量研究，但早期研究往往将羊群效应单一归因为非理性情绪驱动，没有区分不同类型羊群的异质性特征，导致研究结论存在不少争议。本文将在行为金融的