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行为资产定价模型（BAPM）理论框架

一、BAPM的理论起源与基础

（一）传统CAPM的理论局限

传统资本资产定价模型（CAPM）是现代金融理论的核心支柱之一，它基于完全理性投资者、有效市场、无摩擦交易等严格假设，认为资产的预期收益仅由其系统性风险（贝塔系数）决定。然而，随着金融市场研究的深入，越来越多的“市场异象”无法被CAPM解释：比如小盘股长期收益率显著高于大盘股但贝塔系数并未更高，价值股的收益表现持续优于成长股，以及股票价格对新信息的过度反应或反应不足等。这些异象表明，现实中的投资者并非完全理性，市场也并非始终处于有效状态（Fama，1998）。CAPM的理想化假设与现实市场的脱节，催生了对更贴合实际的资产定价模型的需求。

（二）行为金融学的核心支撑假设

行为金融学作为传统金融学的补充与修正，以心理学研究成果为基础，打破了“完全理性人”的假设，核心观点可归纳为三点：其一，投资者的决策受认知偏差影响，并非始终追求均值方差最优，比如过度自信会让投资者高估自身判断的准确性，损失厌恶会让投资者对损失的敏感度远高于收益（KahnemanTversky，1979）；其二，市场中存在噪声交易者，这类投资者无法准确识别信息价值，会基于情绪、谣言等非基本面因素做出决策，导致资产价格偏离内在价值（Black，1986）；其三，套利行为是有限的，理性投资者无法完全抵消噪声交易者的错误定价，因