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投资者情绪指数构建及其对股市收益的影响

一、引言

传统金融理论以有效市场假说为核心，认为投资者是完全理性的，股票价格能够充分反映所有公开信息，收益仅由系统性风险决定。然而，现实股市中频繁出现的价格泡沫、过度波动以及“追涨杀跌”等现象，无法用传统理论完全解释，这促使学者们将研究视角转向投资者的非理性行为，投资者情绪作为行为金融学的核心概念逐渐受到关注。投资者情绪并非简单的心理状态，而是投资者对市场整体走势和资产价值形成的系统性偏差预期，这种偏差会通过影响交易行为进而作用于股市收益（DeLong等，1990）。构建科学有效的投资者情绪指数，不仅能够量化投资者的心理状态，更能揭示情绪与股市收益之间的内在关联，对于完善资产定价理论、指导投资决策以及防范市场风险具有重要的理论和现实意义。近年来，随着大数据技术和行为金融学的发展，投资者情绪指数的构建方法不断创新，其对股市收益影响的实证研究也日益丰富，为深入理解市场运行逻辑提供了新的视角。

二、投资者情绪的内涵与理论基础

（一）投资者情绪的定义与核心特征

投资者情绪的定义尚未形成统一共识，但学界普遍认为其本质是投资者对未来市场走势的乐观或悲观倾向，以及由此产生的非理性判断。DeLong等（1990）将投资者情绪定义为“噪声交易者对资产未来现金流和风险的系统性偏差预期”，强调情绪并非个体的随机心理波动，而是具有传染性和一致性的群体心理状态。另