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认知偏差对投资者决策的影响：过度自信与处置效应

一、引言

在经典的传统金融学理论体系中，投资者始终被假设为完全理性的决策主体，能够无成本获取决策所需的全部信息，按照概率法则准确判断资产的未来收益与风险，最终做出实现自身期望效用最大化的最优选择。但在真实的资本市场运行过程中，大量长期存在的市场异象始终无法用理性人框架给出合理解释：从个体投资者普遍跑输市场指数的长期业绩，到资产价格时常出现的大幅泡沫与崩盘，再到远高于理性预期水平的市场换手率与波动率，都说明真实的投资决策过程远比理论模型的假设更为复杂。行为金融学将认知心理学的研究成果融入投资行为分析，指出个体在不确定性环境下的决策会系统性偏离理性最优路径，这类偏离并非随机出现的失误，而是源于人类信息加工过程中固有的认知捷径与心理偏差，其中过度自信与处置效应是实证证据最充分、对投资者行为影响最深远的两类典型认知偏差（卡尼曼、特沃斯基，1979）。

现实中几乎每个参与过投资的人都曾有过类似的体验：刚入市时凭借几次偶然的盈利就觉得自己具备精准把握市场的能力，开始频繁交易甚至集中重仓押注，最终却因为一次判断失误造成大幅亏损；持有的标的出现小幅盈利时就急着落袋为安，错过后续的大幅上涨，而当标的出现浮亏时却迟迟不愿卖出，宁可看着亏损不断扩大也不肯止损，这些日常交易中十分常见的行为，正是过度自信与处置效应的直观体现。过去很长一段时间里，学界和业界往往