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人民币国际化进程中离岸与在岸市场联动

一、人民币国际化与离岸、在岸市场联动的内在逻辑

（一）人民币国际化的核心内涵与市场支撑体系

人民币国际化的本质，是人民币跨越国境，在境外逐步发挥价值尺度、交易媒介、价值储藏等货币职能，最终成为被全球市场广泛认可的国际货币的过程。这一过程并非单纯的政策推动结果，而是依托实体经济的跨境贸易、投资需求逐步演进的市场化过程，需要完整的市场体系作为支撑。在这一支撑体系中，在岸市场作为人民币的发行母国市场，依托国内庞大的实体经济规模、完整的产业体系和不断发展的金融市场，是人民币流动性的最终来源，也是人民币汇率、利率定价的根本基准，是人民币国际化的“根基”所在。而离岸市场作为设立在境外、服务非居民人民币需求的市场，适用所在地的监管规则，具有交易灵活、贴近国际市场惯例的特点，能够为非居民提供更便捷的人民币交易、投融资服务，是人民币走向全球的“桥头堡”。

针对全球主要货币国际化路径的长期研究表明，成熟且具有相当深度的离岸市场是非居民持有、交易本币的重要载体，能够有效降低非居民使用本币的制度成本和交易成本，是货币国际化从贸易结算阶段迈向投资计价、储备持有阶段不可或缺的市场基础设施（Frankel，2012）。与英镑、美元等成熟国际货币的国际化路径不同，人民币的国际化是在资本项目尚未实现完全可兑换的背景下启动和推进的，在岸市场存在的适度资本管理，使得离岸市场天然承担