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绿色债券定价中的环境效益量化

引言

在全球应对气候变化、推动绿色低碳转型的大背景下，绿色债券作为将社会资本引导至绿色发展领域的核心直接融资工具，近年来在全球范围内实现了规模的快速增长。我国自启动绿色债券市场以来，始终致力于完善绿色债券标准体系、提升市场运行效率，目前已经成为全球绿色债券市场的重要增长极。但在市场规模快速扩张的同时，绿色债券定价机制不完善的问题逐渐凸显，长期以来，市场对绿色债券的定价更多参考普通信用债的分析框架，聚焦于发行主体的信用资质、债券期限结构与市场流动性水平，对债券本身支持项目的环境价值考量不足，不仅导致绿色债券的“绿色”属性无法在价格中得到充分体现，也为部分发行主体的“漂绿”行为留下了空间，出现了“贴标即享优惠、实质效益无关”的定价偏差。环境效益作为绿色债券区别于普通债券的核心属性，其量化过程是将环境外部性转化为可识别、可比较、可交易的内在价值的关键枢纽，也是构建科学合理的绿色债券定价机制的核心基础。近年来监管部门、市场机构与学术界围绕环境效益量化开展了大量探索，但在量化标准、方法体系、传导机制等方面仍然存在不少争议，深入分析环境效益量化在绿色债券定价中的作用逻辑、现实问题与优化路径，对于提升绿色债券市场运行质效、引导金融资源精准支持绿色转型具有重要的现实意义（中国人民银行研究局，2022）。

一、绿色债券定价与环境效益量化的内在逻辑关联

从金融资产定价的基