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宏观因子对大类资产配置的传导逻辑与应用

一、宏观因子框架的现实缘起与研究价值

大类资产配置是长期投资收益的核心来源，其决策逻辑的演化始终与宏观环境的变迁紧密相关。在资产管理行业发展的早期，市场参与者更多依赖单一资产的长期趋势获取收益，或是通过简单的固定比例分散投资降低波动，直到资本市场出现多次系统性的周期波动后，从业者才逐渐意识到，脱离宏观环境的静态配置方法很难应对复杂的市场变化。早在二十世纪八十年代，就有学者通过对大型养老金组合的长期业绩追踪发现，组合长期收益的九成以上来自资产配置决策，择时和个券选择对收益的贡献不足一成（布林森等，1986）。后续随着资本市场的波动加剧，尤其是滞胀周期、全球