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股票市场流动性与资产定价模型修正

一、引言

资产定价是现代金融研究的核心议题之一，其本质是探究资产预期收益与风险之间的对应关系。自20世纪60年代以来，以资本资产定价模型（CAPM）、Fama-French三因子模型为代表的传统定价理论，为理解资产收益的来源提供了经典框架，成为金融市场实践中资产估值、投资组合构建的重要依据。然而，随着金融市场的不断发展，传统模型逐渐暴露出明显的局限性——大量实证研究发现，传统模型无法解释诸如小盘股溢价、价值股溢价等“市场异常现象”，其中被长期忽略的流动性因素被认为是关键原因之一（AmihudMendelson，1986）。

股票市场流动性是指资产在不显著影响价格的前提下快速变现的能力，它既是市场运行效率的核心指标，也是投资者决策时必须考虑的重要因素。现实中，流动性差异显著影响着资产的预期收益：流动性较差的股票往往能获得更高的收益补偿，而传统资产定价模型因假设市场完美、无交易成本，完全忽略了这一核心变量。本文将从传统模型的局限出发，深入剖析流动性影响资产定价的内在机制，探讨融入流动性因素的资产定价模型修正路径，并结合实证研究结论阐述修正模型的实践价值，以期为金融市场的理论研究与实践应用提供参考。

二、传统资产定价模型的核心假设与流动性局限

（一）传统资产定价模型的核心逻辑

传统资产定价模型的核心是基于“有效市场”与“投资者同质”的假设展开的。其中